摩根大通-将网易列为数字娱乐领域首选标的（此前为哔哩哔哩），主要基于以下几个核心观点：
从短期业绩来看，2024年第三季度网易预计将出现一定程度的下滑。收入预计同比下降5%，低于市场预期3%，主要源于游戏业务收入同比下滑5%、环比增长1%。调整后净利润预计同比下降10%（低于市场预期2%），主要受运营杠杆下滑及人民币升值带来的汇兑损失影响。尽管短期业绩面临压力，但分析师认为这一阶段已经接近底部。
从中长期发展来看，网易游戏业务将在2025年第一季度重回增长轨道。预计2025年第一/二季度游戏收入将实现2%/8%的同比增长。这一判断主要基于：第一，典型的长青游戏如《》、《》等表现强劲；第二，新游戏《》、新版《》将于2024年第四季度/2025年第一季度推出；第三，2025年还将推出多款重磅游戏，包括《PROJECT MUGEN》、《》（基于Bungie旗舰射击游戏IP）以及《FragPunk》等。
估值方面，当前网易股票的市盈率处于过去十年的历史低点，仅为11倍。这一水平在历史区间11-30倍中处于底部。考虑到：1）估值处于历史底部；2）游戏业务将在2025年重回增长；3）公司自2024年下半年起提高了股东回报，年化回报率达6%；4）2025年新游戏储备丰富有望带来估值修复。
基于上述分析，摩根大通给予网易增持评级，目标价170港元/110美元，对应2025年14倍市盈率，较网易过去五年平均市盈率折让24%。此外，值得注意的是，网易股价今年以来跑输大盘（年初至今-18%，而KWEB/腾讯分别+19%/+40%），进一步凸显当前估值的吸引力。
从财务预测来看，考虑到游戏收入预期略有下调，分析师将2024/25财年利润预期下调1%/2%。具体而言：1）预计2024年收入1048.7亿元（同比+1.4%），调整后净利润327.7亿元；2）2025年收入1113.1亿元（同比+6.1%），调整后净利润357.0亿元。毛利率方面，预计2024/25年分别为62.9%/63.3%，经营利润率分别为27.6%/28.4%。
行业竞争格局方面，网易在中国游戏市场具备较强竞争优势。公司不仅拥有成熟的研发能力和IP储备，还具备优秀的发行能力。以最近重新引进的《》为例，预计2024年第四季度该游戏收入将超过15亿元。此外，公司在海外市场的扩张也取得积极进展。
关于近期市场关注的内部反腐调查，分析师认为市场反应过度。预计该事件对网易实际游戏业务的影响有限，建议投资者可以利用回调机会建仓。
风险因素主要包括：1）经典游戏收入下滑超预期；2）国际游戏市场竞争加剧；3）中国游戏行业监管政策收紧。此外，宏观经济环境变化也可能影响消费者游戏支出。
总体而言，网易当前正处于业绩拐点前夜，估值处于历史底部，新游戏储备充足，且具备稳健的现金流和股东回报。虽然短期业绩可能承压，但从中长期投资价值来看，当前或许正是布局的良机。随着2025年游戏业务重回增长轨道，叠加新游戏的陆续推出，网易有望迎来估值修复行情。
