周三，美国劳工局将对非农年度基准进行调整，市场预期下修超50万，引起关注：
（1）非农基准调整vs非农前值修正的区别？
这两件事基于不同的调查体系。非农年度基准基于季度的普查数据，用来确定每年基准月份的非农总就业数量（实际为3月）。月度非农基于抽样调查，用来确定月度的环比增速，基准月份之后的总非农人数，实际上由基准时点的总非农与后续月份的环比增速决定。
因此，月度非农修正，是抽样样本回收更多后导致的环比变化，而非农年度基准调整，并非真的对某个月非农数据修正，而是依赖新的季度普查，对当年3月的非农总人数进行更新。如果这个普查数据，比根据去年3月普查数据和后续月度环比计算出的人数低，则出现所谓的下修，即月度非农抽样夸大了总体样本。
（2）基准下修后如何理解近期非农走势？
意味着3月之前的一整年非农被夸大，但今年3月后的新增非农几乎没影响。
假设2024年3月基准最终下修120万。这意味着去年4月到今年3月，这12个月的月度非农抽样高估了总体非农120万，则每个月新增非农高估10万。
但是，对于今年4-7月的新增非农数据，影响的部分只是3月基准这个总量，月度环比并不变，而120万下修占总量非农比例不会超过1%，结果影响可忽略。但劳工局会同时做季调和出生死亡模型调整，近期非农还是有可能下修。
（3）非农基准的调整有没有规律可循？
有的。从近些年的数据来看，经济增长越好，则抽样调查越容易低估总体，基准往往上修；反之亦然。从这个角度看，2024年就业整体走弱，基准出现下修是正常现象。
（4）市场预期准不准？
大差不差。劳工局依赖季度普查数据进行基准更新，而这一数据提前公布，为预判提供条件。2023年全年，月度调查非农增加301万，而季度普查仅232万，双方差距约70万，市场预判大幅下修不夸张。
（5）市场会有很大反应吗？
理论上，由于预期充分+近期新增非农无影响，市场反应有限。但实际上，情绪还是会受到冲击。从历史经验看，非农基准的修正，与当日美债美股走势有明显相关性。本周若果真大幅下修，警惕风险偏好下行。
