功能性硅烷概览
1）市场规模：根据SAGSI，全球约70万吨市场，按照2万元/吨计算，市场空间约140亿元。
2）需求结构：33%轮胎橡胶，50%涂料胶粘剂复合材料。
3）供给情况：供给过剩，但实际产能低于名义产能，行业开工率6成以下。
当前行业是否见底，拐点怎么看？
1）看价格：当前功能性硅烷价格跌至历史低点，向下空间小。
2）看盈利：二三线企业处于盈亏平衡附近，行业进一步恶化空间小。
3）看拐点：工业硅期货2412-2411价差约3000元/吨，看好24Q4原材料向上带来的价格弹性。
当前布局的安全边际、未来空间
1）现金多：公司现金+交易性金融资产合计40亿，当前市值85亿元。
2）负债低：24Q1资产负债率为6%，无有息负债。
3）盈利强：公司为行业龙头，具备超过20pcts的毛利率优势，单吨4000~5000元价格优势。
3）估值低：我们预计24-26年公司归母净利润6.5、8.0、9.9亿元，当前估值13倍。
4）目标价：看好公司行业底部坚实利润、产能增长带来的EPS提升，合理市值约120亿元，目标价34元。
