牧原股份披露2024年中报，其中24Q2实现归母净利32.08亿元，同比扭亏为盈。24H1公司生猪出栏量为3239万头（yoy+7%），24Q2出栏量为1638万头（yoy-0.26%）。公司24H1成本水平持续优化，6月完全成本降低至接近14元/公斤，处于行业领先水平，按月度销售均价测算，商品猪头均盈利Q1与Q2分别为-193元/头与203元/头。
牧原股份能繁母猪存栏量由2024年初的313万头增长至6月底的330.9万头。当前公司生猪养殖产能为8048万头/年，足够支撑2024年全年出栏量目标6600-7200万头。2024年6月公司固定资产与在建工程分别环比3月底下降2%与9%。公司出栏量增长主要来源于已建/在建猪舍产能利用率的不断提升，基本已无新建猪舍项目。因此，公司资本开支也进入下降轨道，24Q2资本开支为12亿元，同比下降78%，是18Q3以来资本开支金额最低的季度。
资本开支显著减少叠加高盈利期到来，公司负债率与现金流水平显著改善，2024年6月底公司负债率（61.8%）环比3月底环比下降1.8个pct，负债合计环比3月底下降66亿元。其中短期借款环比3月底大幅减少76亿元。公司24Q2偿债-借款现金流达75亿元，是公司上市以来的最高季度水平。24Q2公司经营活动产生的现金流量净额为104亿元，上市以来仅次于22Q4的132亿元。此外，公司今年上半年出现了上市以来的首次资本开支对现金流影响少于折旧摊销。
我们看好牧原股份长期发展，公司成本优势明显且后期成本预计持续优化，出栏规模保持稳健增长。猪价景气趋势确立，公司盈利水平十分可观，负债率与现金流水平将持续改善，当下公司估值已处于历史低位，持续重点推荐。