1、8月制造业PMI超预期、超季节性回落，是2023年以来单月最低值。当月49.1%，低于上月0.3pct，也低于预期0.4pct。异常天气扰动配送时间，PMI或被低估了0.05个百分点，但这不改变整体弱势。供应商配送时间是经济景气度的反向指标，但这个月的上升可能反而是因为上个月异常天气结束后的修复。
2、经济的核心矛盾仍在于有效需求不足，前期支撑经济的生产也开始收缩，外需成为经济的主要亮点。合成PMI的5个分项指标，景气度全线回落。本月新订单指数48.9%，贡献了近4成的制造业PMI下滑。生产指数连续第4个月下降至49.8%，少见地降至荣枯线下，是近一年来最低值。新出口订单指数连续走强，本月进一步上行0.2个百分点。
3、价格指标加速下行，库存周期紊乱，其实也还是需求不足的体现。出厂价格指数、主要原材料购进价格指数，分别下行4.3和6.7个百分点，降幅偏大。国家统计局表示，上游景气度下行以及原油、铁矿石、煤炭等大宗商品价格回落。采购量、进口指标下降，产成品库存增加，过去半年多来，本应补库的企业库存周期却反复变化，没有一致的信号。
4、服务业PMI在7月异常天气结束后正常反弹，并不算强，建筑业PMI进一步走弱。本月服务业PMI为50.2%，高于上月0.2个百分点，仅回到6月的水平。具体行业方面，仍有显著的暑假特征，交运、文娱等表现较好，而资本市场、地产、居民服务拖累。
5、经济基本面支撑债市的中长期逻辑不变，关注后续修复斜率，短期则关注政策对债市的干预。经济偏弱与资产荒格局没有变化，结构方面，目前经济的主要支撑在中游设备制造和出口，居民端下游消费品和地产基建等依旧没有起色。随着暑期结束，服务业景气度也可能转弱。
风险提示：经济复苏超预期，国内政策变化超预期，数据与信息更新不及时